El Warrant

Un warrant es un tipo de instrumento financiero derivado cuya particularidad es que da al comprador el derecho de comprar (Call) o vender (Put) un activo subyacente en un futuro a un determinado precio (precio de ejercicio).

Los warrants son valores negociables en Bolsa. Entre los activos subyacentes posibles de un warrant se encuentran las acciones, tanto españolas como extranjeras, los índices bursátiles nacionales e internacionales, los tipos de cambio, los portafolios de acciones, las obligaciones, los tipos de interés, y las materias primas.

Algunos ejemplos son:
- Acciones (BBVA, Telefónica, Inditex)
- Cesta sectorial (Energía, Lujo, automóvil)
- Índice (DAX, IBEX-35)
- Tipo de interés (Bund, T-bond)
- Divisa (Dollar/Yen, Euro/Dollar)
- Materias primas (azúcar, café, carbón)

Su funcionamiento es igual al de las opciones. El poseedor tiene la posibilidad de efectuar o no la transacción, y en cambio, la otra parte tiene obligación de efectuarla, o lo que es lo mismo “ejercer” el warrant. En cambio, los warrants presentan diversas diferencias respecto a las opciones a futuro. Las principales son el plazo de vencimiento y la liquidez. Por un lado, el plazo de vencimiento de las opciones no puede ser superior a un año mientras que en los warrants puede ser mayor. Por otro lado, los warrants tienen mayor grado de liquidez que las opciones.


Los elementos básicos de un warrant son:
- Precio de Ejercicio o Strike: es el precio al que se puede comprar o vender el activo subyacente
- Ratio o Paridad: es la cantidad de subyacente a la que da derecho cada warrant
- La fecha de vencimiento: es la que marca el periodo de tiempo durante el cual se puede ejercitar el derecho del warrant. En el caso de warrant europeo se marcará el día, y en el caso de los warrants americanos el período de tiempo.
- Precio o Prima: es el precio al que se compra el warrant. Este precio se compone de un valor intrínseco (diferencia entre el subyacente y el precio del ejercicio) y un valor temporal (determinado por la volatilidad o el tiempo hasta el vencimiento).
- Precio del activo subyacente o Spot


El warrant puede definirse como una apuesta. Se apuesta una determinada cantidad de dinero, que sería el precio del warrant, a que el precio del activo subyacente sobrepasa un valor límite, que es el strike antes de una determinada fecha. Este es el caso de los call warrant. Pero también se puede apostar a que dicho precio del activo subyacente baja del valor límite (put warrant).

A medida que la fecha de vencimiento está más próxima los warrants perderán valor o serán más codiciados, dependiendo de si “la apuesta” tiene buena pinta o no. Llegada la fecha de vencimiento, el inversor recibirá la diferencia entre el precio del subyacente en el momento del ejercicio y el nivel prefijado o strike.

Así, existen dos casos de liquidación:
- Liquidación calls = (precio del subyacente – precio del ejercicio)/paridad
- Liquidación puts= (precio del ejercicio – precio del subyacente)/paridad

Donde la paridad es el número de warrants necesarios para tener derecho sobre un subyacente. Por ejemplo, si la paridad es de 5 a 1 significa que son necesarios 5 warrants para tener derecho sobre 1 subyacente. En cambio, la cuota es el número mínimo de warrants que se negocian en cada transacción. Por ejemplo, si un warrant se negocia con una cuota de 5.000 significa que hay que comprar paquetes de múltiplos de 5.000.

El rendimiento de los warrant varía según la evolución del activo subyacente. Teniendo en cuenta esto, el tenedor del warrant sólo ejecutará sus derechos cuando la liquidación sea positiva, pues en el caso contrarío, perdería dinero.


Clases de warrants

Dependiendo del uso que se quiera dar, es más conveniente utilizar una clase de warrant u otra.
- Warrants de compra o venta. Dan derecho a su tenedor a comprar el activo al precio del ejercicio.
- Warrants europeos. El derecho solo puede ejercerse en la fecha de vencimiento del warrant.
- Warrants americanos. El derecho puede ser ejercido durante toda la vida del warrant hasta su vencimiento.
- Warrants “Bermudas”. El derecho puede ejercitarse en varias fechas determinadas a lo largo de la vida del warrant.
- Warrants sobre índices. Los de compra sobre índices dan el derecho a percibir la diferencia entre el valor del índice en la fecha de vencimiento y el valor estimado en las condiciones de emisión. El de venta, adquiere el derecho a percibir la diferencia entre el precio estimado al inicio de la emisión y el valor del índice en la fecha de ejercicio.


El precio del warrant

Tanto el precio del ejercicio como la prima a pagar son fijadas por el emisor del warrant. Los valores varían según los precios de los activos subyacentes, a la vez que también están influenciados por la volatilidad y el tiempo que falta para su vencimiento. Los factores que determinan el precio son el precio del subyacente, el del ejercicio (strike), la volatilidad y el tiempo hasta el vencimiento.

La letra DELTA mide el cambio en el precio según la variación de los precios de los subyacentes, a medida que suben un euro. Se expresa en %, siendo la subida máxima de 1€. De este modo, una delta fuerte significa que cuando la variación del subyacente es débil, supone una fuerte variación del warrant. Los valores que puede tomar son, para un warrant Call los valores irán de 0 a 100%, y para un warrant put, de -100 a 0%.
Dependiendo de las posiciones relativas del warrant tenemos tres situaciones:
1. Warrant “at the Money” cuando el precio del ejercicio es igual al del subyacente. Por lo tanto, en estos casos la letra DELTA tiene valor del 50%.
2. Warrant “in the Money”. En el caso de un warrant call esto se produce cuando el precio del ejercicio es menor que el del subyacente (valores DELTA entre 50 y 100%). En el caso de un warrant pu, el precio del ejercicio es mayor al del subyacente (valores DELTA entre -100 y -50%).
3. Warrant “Out of the Money”, es la situación contraria a la anterior. Por lo tanto, para un warrant call el precio del ejercicio será superior al del subyacente, y para un warrant put, será menor.

La letra GAMMA permite conocer cómo variará el warrant cuando el subyacente evoluciona. Se trata de la pendiente de la curva de la DELTA. En los casos warrant call “out of the Money”, la GAMMA será débil, significando que la DELTA aumenta lentamente. La GAMMA aumenta a medida que aumenta el precio del subyacente y aumenta la DELTA, siendo la aceleración de la prima cada vez más fuerte. El máximo valor de la GAMMA se encuentra cuando el warrant es “at the money”.

La letra THETA es la variable tiempo. Mide la variación diaria de la prima del warrant debida al tiempo transcurrido.
Por lo tanto, el nuevo precio de un warrant sería PW1 = PW0 – Theta*n, donde PW1 y PWO indican el precio nuevo y el actual del warrant, respectivamente, y n es el número de días transcurridos.

La letra RHO mide el tipo de interés. A mayores valores de RHO, la prima es más sensible a la variación del tipo de interés. También depende del tiempo, pues la RHO decrece a medida que pasa el tiempo.

La letra VEGA mide la variación del precio del warrant según la volatilidad del subyacente. Si tiene valores altos significa que la prima del warrant es más sensible a las variaciones de volatilidad.


Usos del warrant

Un warrant puede ser utilizado con fines de inversión o como cobertura de riesgo. La inversión se basa en las expectativas que se tengan acerca del comportamiento del subyacente. En caso de subidas del subyacente se obtienen ventajas comprando un warrant call, y en el caso de bajadas, comprando un warrant put.
En cambio, el uso de warrants como cobertura del riesgo puede ser diverso:
1. Retener el producto a la espera de mejores precios y disponer de un capital de trabajo mientras tanto.
2. Inmovilización de stock en un depósito habilitado
3. Disponer de fondos para poder adquirir mayor cantidad de mercancía y materias primas
4. Hacer frente a compromisos financieros o al pago de diferentes gastos
5. Cobertura de riesgo de movimientos adversos en el precio del subyacente, donde el seguro sería el precio del warrant. Si se desea cubrir riesgos de evolución negativa de precios se comprarán put warrants, mientras que si es al contrario, se comprarán call warrants.
Un ejemplo para entender esto es el siguiente. Se dispone de una cartera de 2000 acciones que valen 50€ cada una. Es decir, nuestro valor de cartera es de 100.000€. Como se espera una caída del precio de las acciones se decide comprar 8000 put warrants a 0.25€ (inversión de 2000€). Las acciones bajan hasta 35€, por lo que el valor actual de la cartera es de 70.000€. A la vez, los put warrant aumentan de una forma proporcional y ahora valen 1,1, por lo que en realidad se posee 1,7 x 8000 = 13.600€ (esto es una ganancia de 13.600-2000=11.600€). De este modo, la cantidad que se ha perdido será 30.000€-11.600=18.400€
- Obtener liquidez (estrategia del CASH-EXTRACTION). Para ello hay que calcular la posición equivalente (multiplicando el número de títulos a adquirir por la paridad del warrant).


Por último, hablar de las VENTAJAS de los warrants:
- Su riesgo es limitado debido a que la pérdida máxima que se puede experimentar será como mucho el importe o prima del warrant.
- Permite un apalancamiento elevado de forma que la cantidad invertida queda limitada. Cuando el efecto apalancamiento es de 4, significa que aunque las acciones aumenten, por ejemplo un 25%, la progresión del warrant aumentará 100%. Y si se ha invertido 800 euros, tu cartera ahora será de 800x2 = 1600 €.
- Los beneficios potenciales son ilimitados, y serán la diferencia entre el precio strike y el registrado por el activo subyacente. De este modo es posible obtener rentabilidades por encima de las que pueden producir otras inversiones.


Y hasta aquí, una buena clase sobre warrants...Como siempre, os dejo algunos links para que podáis consultar más páginas en caso de que tengáis interés.

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Bolsa de Madrid
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